AC Milan dưới thời Cardinale: Trang sổ trắng của một mùa không châu Âu

Trong cuốn sổ ghi chú của mình, tôi luôn dành riêng một trang cho những đêm châu Âu ở San Siro, và tôi viết nó bằng mực xanh để nó khác với phần còn lại. Mùa thu năm 2026, trang ấy trắng. Không có bản nhạc Champions League nào vang lên từ hệ thống loa, không có tấm băng rôn nào trải dọc cầu thang khu vực phía Bắc, không có hàng nghìn người đứng kín quảng trường trước cổng số 8. Một người bạn làm công tác tổ chức ở Meazza gọi cho tôi từ khán đài trống và nói: "Nơi này nghe như một nhà thờ sau lễ."

Khi báo cáo tài chính của năm tài khoá kết thúc ngày 30 tháng Sáu năm 2026 được công bố, khoảng trống ấy có một cái tên bằng số. Khoản lỗ ròng khoảng 24 triệu euro. Đây là lần đầu tiên AC Milan thua lỗ kể từ khi RedBird Capital Partners và Gerry Cardinale tiếp quản câu lạc bộ, chấm dứt chuỗi ba năm liên tiếp có lãi. Với một người làm nghề bình luận như tôi, đây là lúc nên gấp cuốn sổ thi đấu sang một bên và đọc bảng cân đối kế toán như đọc một trận đấu — không để tìm tỉ số, mà để tìm nhịp thở.

Tôi đã theo dõi AC Milan qua nhiều mùa giải ở Serie A, nhưng có lẽ tôi học được nhiều nhất về câu lạc bộ này từ một trận đấu không liên quan gì đến Milan: trận Nhật Bản gặp Bỉ ở Rostov, World Cup 2026. Hôm đó Nhật Bản dẫn 2-0 rồi thua 2-3 ở phút 90+4. Sau tiếng còi, tôi ngồi lại rất lâu trong khán đài gần như đã tan hết người. Ở phía Đông, một ông lão mặc áo đội tuyển Nhật vẫn đứng nguyên, im lặng nhìn xuống mặt cỏ trống. Ông ấy không khóc, không giận, chỉ đứng đó. Bóng ma trên khán đài phía Đông không bao giờ rời đi; nó chỉ đổi màu áo.

Một câu lạc bộ bao gồm nhiều hơn những gì diễn ra trên sân. Nó gồm cả những khoảng trống mà người ta để lại sau tiếng còi. Báo cáo tài chính của Milan, ở một tầng nghĩa nào đó, chính là những khoảng trống ấy được ghi lại bằng euro: một suất dự cúp châu Âu không có, một buổi tối thứ Ba không có bóng đá, một khoản tiền thưởng không bao giờ đến.

Năm tài khoá 2026-2026 của AC Milan khép lại với những dữ kiện đáng chú ý. Doanh thu tổng, bao gồm cả hoạt động kinh doanh cầu thủ, đạt 464,6 triệu euro, giảm khoảng 6% so với năm tài khoá trước đó nhưng vẫn cao hơn 1,7% so với năm tài khoá 2026-2026. Khoản lỗ ròng rơi vào khoảng 24 triệu euro. Tác nhân trực tiếp được ban lãnh đạo nêu rõ: việc vắng mặt ở các đấu trường châu Âu trong mùa giải tương ứng gây tác động tiêu cực ước tính 70-80 triệu euro.

Có một nghịch lý nằm ngay trên bề mặt của báo cáo. Ban lãnh đạo nói về tác động 70-80 triệu euro từ việc thiếu vắng châu Âu, trong khi doanh thu tổng chỉ giảm khoảng 30 triệu euro, tức 6%. Khoảng cách 40-50 triệu euro giữa hai phép tính ấy kể một câu chuyện khác: các nguồn thu cốt lõi, không phụ thuộc UEFA, đã tăng đủ mạnh để bù đắp phần lớn thiệt hại. Cách diễn giải thứ hai cũng hợp lý không kém: mức 70-80 triệu euro là thiệt hại gộp, phần nào đã được bù lại bằng việc cắt giảm chi phí trong năm.

Điểm sáng cấu trúc lớn nhất trong báo cáo nằm ở doanh thu tài trợ, lần đầu tiên vượt 100 triệu euro trong lịch sử câu lạc bộ. Đây là tín hiệu cho thấy Milan đang dần tách nguồn thu của mình khỏi sự phụ thuộc vào suất dự cúp châu Âu. Với tỉ trọng khoảng 21,5% trong tổng doanh thu 464,6 triệu euro, cấu trúc thương mại của câu lạc bộ đang ở mức lành mạnh đối với một đội bóng thuộc nhóm tinh hoa. Trong một năm mà đấu trường châu Âu vắng bóng, đây là dòng tiền mang tính định kỳ, ổn định và không bị chi phối bởi kết quả trên sân.

Sức mạnh thứ hai đến từ khán đài. Lượng khán giả trung bình mỗi trận vượt 72.000 người, cao nhất Serie A và là năm thứ hai liên tiếp Milan giữ vị trí này. Điều đáng nói là mức ấy được duy trì trong một mùa giải không có đấu trường châu Âu. Trong tiếng vỗ tay vắng lặng, tôi nghe rõ nhất trái tim của trận đấu. Một khán đài vẫn đầy ắp dù đội bóng không còn đêm thứ Ba nào để chờ đợi — đó là loại tài sản không thể mua bằng tiền chuyển nhượng, và cũng là loại tài sản không xuất hiện trên bất kỳ bảng xếp hạng nào.

Giá trị thương hiệu của AC Milan được Brand Finance định giá 514 triệu euro, tăng 28% so với cùng kỳ, mức tăng trưởng toàn cầu cao nhất trong số các câu lạc bộ kể từ năm 2026. Với một người sinh ra ở Úc và hiện sống ở Osaka, quan sát một thương hiệu bóng đá châu Âu tăng trưởng mạnh trong một năm mà đội bóng không được dự cúp châu Âu là một chủ đề thú vị. Nó cho thấy giá trị của ký ức tập thể không được quyết định bởi riêng một mùa giải, và rằng một thương hiệu có thể lớn lên ngay cả khi đội bóng đang lùi lại trên sân cỏ.

Nhưng báo cáo cũng có những vết xước. Nợ tài chính ròng tăng từ khoảng 92 triệu euro lên 145,3 triệu euro, mức tăng khoảng 53 triệu euro, tương đương gần 58%. Vốn chủ sở hữu đạt 176,4 triệu euro, vẫn là một tấm đệm vững chắc. Tỉ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu rơi vào khoảng 0,82 lần — đòn bẩy đang tăng nhưng chưa đến mức căng thẳng với quy mô của một câu lạc bộ như Milan.

Có một chi tiết kỹ thuật mà tôi cho là quan trọng hơn cả khoản lỗ: mức tăng nợ 53 triệu euro lớn hơn khoản lỗ 24 triệu euro, và khoảng chênh khoảng 29 triệu euro gợi ý một dòng tiền chi ra nằm ngoài báo cáo kết quả kinh doanh, nhiều khả năng đến từ chi tiêu vốn cho sân vận động và chuyển nhượng. Khi một khoản lỗ nhỏ hơn mức tăng nợ, câu hỏi đúng không phải là câu lạc bộ tiêu nhiều hay ít, mà là tiền đang chảy vào đâu và trong bao lâu thì sinh lời.

Ngày 5 tháng Mười Một năm 2026, AC Milan và Inter Milan cùng công bố thương vụ mua lại khu vực "Grande Funzione Urbana San Siro", bao gồm cả sân Meazza. Đây là cam kết vốn lớn nhất trong kỳ và phần nào giải thích mức tăng nợ ròng. Một dự án hạ tầng chung giữa hai đối thủ trực tiếp là mô hình hiếm gặp trong bóng đá châu Âu, và nó đặt ra cả cơ hội lẫn rủi ro quản trị song hành. Nếu dự án được triển khai đúng tiến độ, trần doanh thu thương mại dài hạn của Milan có thể được nâng lên một tầng cao mới; nếu chậm trễ hoặc đội vốn, chính khoản nợ đang tăng sẽ trở thành gánh nặng.

Về khả năng thanh toán ngắn hạn, bức tranh khá vững. Khoản lỗ 24 triệu euro chỉ chiếm khoảng 13,6% vốn chủ sở hữu 176,4 triệu euro, nghĩa là câu lạc bộ có thể hấp thụ khoản lỗ này mà không cần đến các biện pháp khẩn cấp. Cách diễn đạt "sự vững chắc và đầu tư để tăng tốc phát triển" của ban lãnh đạo có cơ sở trên các dữ liệu được công bố, và đó là điều một cổ đông có quyền được nghe trong một năm thua lỗ.

Song có một điểm không được công bố khiến mọi đánh giá chỉ dừng ở mức tương đối: quỹ lương. Không có quỹ lương, không thể tính tỉ lệ lương trên doanh thu, và do đó không thể kiểm chứng độc lập tuyên bố về "kỷ luật tài chính và hiệu quả vận hành giúp kiểm soát chi phí". Với các quy định về kiểm soát chi phí của UEFA, đây là khoảng trống thông tin đáng lưu ý, bởi chính quỹ lương mới là biến số quyết định khả năng tuân thủ trong trung hạn.

Trên phương diện tuân thủ, các dữ liệu được công bố không cho thấy dấu hiệu vi phạm. Một khoản lỗ 24 triệu euro được bù đắp bằng vốn chủ sở hữu 176,4 triệu euro, với lý do mang tính sự kiện là việc vắng mặt ở châu Âu, khó có thể dẫn đến chế tài tài chính với một câu lạc bộ ở quy mô này. Rủi ro chính nằm ở kịch bản dài hạn: nhiều mùa liên tiếp không dự cúp châu Âu, hoặc chậm trễ và đội vốn trong dự án sân vận động, hoặc một kỳ chuyển nhượng chi tiêu vượt kiểm soát đi kèm quỹ lương cao không được công bố.

Về cấu trúc quản trị, mô hình "chủ sở hữu kiêm nhà điều hành" của RedBird thể hiện rõ. Massimo Calvelli được bổ nhiệm làm giám đốc điều hành trong kỳ, đồng thời giữ vai trò Đối tác Vận hành của RedBird. Paolo Scaroni tiếp tục giữ ghế chủ tịch. Cách tổ chức này tập trung quyền quyết định ở cấp chủ sở hữu — hiệu quả trong việc theo đuổi chiến lược dài hạn, nhưng làm mờ ranh giới giữa vai trò chủ sở hữu và vai trò điều hành, và đặt ra câu hỏi về quản trị khi RedBird còn có các khoản đầu tư khác trong ngành.

Phân tích rủi ro tổng thể cho Milan ở mức trung bình. Rủi ro cao nhất mang tính cấu trúc: sự phụ thuộc nhị phân vào suất dự cúp châu Âu, khi một mùa vắng mặt tương đương 70-80 triệu euro. Nợ tài chính ròng gia tăng là mục cần theo dõi trong báo cáo tới, đặc biệt nếu đi kèm thêm một năm thua lỗ nữa. Dự án sân vận động đồng thời là cơ hội lớn nhất và rủi ro thực thi lớn nhất. Yếu tố giảm trừ đáng kể là tấm đệm vốn chủ sở hữu, sức mạnh thương mại và sức hút khán đài đang ở mức cao nhất trong lịch sử câu lạc bộ.

Điều đáng chú ý là cách truyền thông của câu lạc bộ đã định hình câu chuyện. Bản báo cáo nhấn mạnh các kỷ lục — tài trợ vượt 100 triệu euro, khán giả hơn 72.000 người, giá trị thương hiệu 514 triệu euro, dự án San Siro — qua đó hướng sự chú ý khỏi khoản lỗ và về phía luận điểm tăng trưởng. Chiến lược này hợp lý trên phương diện truyền thông, nhưng người đọc nên ý thức rằng thông tin đến từ chính chủ thể công bố, và rằng bức tranh so sánh với các năm có lãi trước đó không được định lượng đầy đủ trong bản tin gốc.

Trong ngành bóng đá, trường hợp của Milan minh họa một chuyển dịch rộng hơn: các câu lạc bộ tinh hoa đang dần giảm phụ thuộc vào nguồn thu UEFA bằng cách đẩy mạnh doanh thu thương mại và ngày thi đấu. Việc một đội bóng duy trì doanh thu gần mức kỷ lục trong một năm không có cúp châu Âu là dấu hiệu cho thấy mô hình này đang hình thành, và rằng dòng vốn tư nhân theo kiểu chủ sở hữu kiêm nhà điều hành đang chuyển từ vai trò đầu tư tài chính sang vai trò xây dựng hạ tầng dài hạn.

Nhưng cũng cần một đối trọng hiện tại để tránh rơi vào nỗi nhớ vàng son. Milan của mùa 2026-2026 không có một thế hệ tuổi trẻ nào để bấu víu trên trang tài chính. Đội bóng có một khán đài đầy, một thương hiệu đang lên và một dự án sân vận động — nhưng cũng có một suất châu Âu đã mất, một khoản nợ đang tăng và một mùa giải mà người hâm mộ có quyền tự hỏi: họ đang giận điều gì nhất, khoản lỗ trong sổ sách hay sự vắng mặt trên sân cỏ?

Ngọn lửa ấy vẫn cháy, chỉ là giờ nó biết cách thì thầm. Khoản lỗ 24 triệu euro đọc như một dấu lặng trong bản nhạc, không như một dấu chấm hết. Khi mùa giải 2026-2027 khép lại, chỉ một câu hỏi thực sự quan trọng với số phận tài chính của AC Milan: liệu có một suất dự cúp châu Âu trở lại hay không. Có những ký ức không cần bàn thắng để trở nên bất tử. Nhưng cũng có những bảng cân đối kế toán cần một suất châu Âu để thôi thì thầm về những khoảng trống.